中央经济工作会议为明年定调

      
        上周，市场在改革开放40周年大会、美联储12月议息会议、中央经济工作会议等多项重大事件的叠加下，整体观望气氛浓厚，A股维持低位缩量震荡走势。国内经济下行压力犹存，逆周期政策加码的预期继续上升。12月19-21日，中央政治局会议如期召开，并对宏观政策、明年重要工作进行部署。由于每年年底中央经济工作会议的政策导向和工作重心往往是引领次年市场走势的风向标。因此，本期我们对中央经济工作会议的具体内容、政策导向以及可关注的投资机会进行解读，希望能为投资者提供一些参考。

一、中央经济工作会议解读
  1、 本次会议的主要内容
        2018年12月19-21日，中央政治局会议在北京召开，国家领导人在会上发表重要讲话，总结了2018年的经济工作，并对明年的经济工作进行部署。历年来，每年末的中央经济工作会议往往是市场关注的焦点，对次年的经济发展和政策走向有很大程度的影响。
      首先，对于经济运行的表述，此前是稳中有变，而在本次会议中已经成为了“变中有忧，外部环境复杂严峻”，表明当前经济下行压力还是比较明显的。
       在政策主基调部分，去年年底的中央经济工作会议强调“创新和完善宏观调控”。而本次会议延续了12月中央政治局会议的主基调，提出“宏观调控要强化逆周期调节”。会议指数要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微。

        关于货币政策，本次会议提及的“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕”这一说法在年中国务院常务会议上已出现，因此并不是货币政策进一步宽松的标志。预计明年央行还将继续维持货币投放合理宽裕，货币市场利率和短期国债利率将维持低位，但继续下探空间有限。
      我们认为，在外部美联储加息进程仍在继续，国内多地房价仍处在较高水平的背景下，货币政策很难简单地以普遍降息的手段进行刺激，但央行仍可以选择其他方式定向降低货币市场的政策利率。上周，央行决定设立定向中期借贷便利（TMLF），以更优惠的利率、更长的借贷时间向小微企业、民营企业提供贷款融资支持，与其定向滴灌的货币政策方向相符，对疏通货币政策传导机制也存在一定帮助。 

       财政政策方面，会议提出将较大幅度增加地方政府专项债的规模，今年地方政府专项债限额为1.3万亿元，明年新增专项债务限额有望进一步提升。另外，明年一季度，在基建投资高基数的压力下，专项债投资可能存在提前释放的动力。
      同时，会议提出要坚持结构性去杠杆的基本思路，稳妥处理地方政府隐性债务风险，做到坚定、可控、有序、适度。明年，去杠杆任务是有侧重的，而非全面性的覆盖。结构性去杠杆的主体仍然是隐性债务规模较大的地方政府和负债率较高的国企。2013年以来，由于地方债、城投债大量发行，政府杠杆率快速上升，显现债务率从2012年以前不到20%上升到2017年末突破40%。
      对应到基建投资上，基建项目资金来源于非标融资、城投债等方面的资金很难出现大幅增长。面临主观能动性和资金来源约束等多方面的限制，预计明年基建投资增速虽有望回升但幅度比较有限，投资侧重点可能集中补齐中西部、农村地区基础设施和公共服务建设的短板，以及加大制造业技术和设备更新两个方面。

       除了引导基建投资的托底政策之外，积极财政的主要抓手应更多地集中在减税降费。首先是个人所得税领域的调整，个税专项抵扣将于明年初正式实施。周六，修订后的《中华人民共和国个人所得税实施条例》，《个人所得税专项附加扣除暂行办法》重磅落地，修订后的条例加大了境外人士、自主创业团队、个人购买相应保险的税收优惠力度。而新出炉的《办法》进一步明确了在子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或住房租金、赡养老人等6项附加扣除。
       但降个税的幅度和效果相对有限，未来更大力度的减税降费有望在增值税领域落地。倘若按照增值税16%税率降至14%，10%降至6%的条件计算，对应减税规模超过了1万亿元。

         另外，会议对于房地产领域的态度仍然维持“房住不炒”和建立长效发展机制不变，但其中也提到了“因城施策、分类指导”的说法，加之上周山东省菏泽市率先放开了住房转让的时间期限，表明房地产调控可能会在边际放松，避免出现“硬着陆”的风险。

二、重点关注的行业配置机会
       12月中央经济工作会议再次印证明年在宏观经济下行仍然承压的背景下，政策将温和加码托底经济，而A股的主要驱动因素也将发生转变。在行业配置方面，我们认为有两大主线：
（一）盈利相对稳定，受周期性影响较小的行业，主要以电力设备、必需消费品为主。
（二）有望受益于政策红利的领域，主要包括基建板块（重点关注中西部和农村地区等短板区域）、符合我国长期发展战略的新兴成长板块（5G、人工智能、医疗信息化等）、政策持续推进的区域协同发展战略（长三角一体化、粤港澳和京津冀地区）。
        
三、本周市场观点
       上周是政策事件集中释放的一周，美联储12月维持加息步伐，虽然会议对明年加息的节奏预期有所放缓，但鲍威尔表示缩表进程仍将持续的发言加快了美股的下跌速度，美股创2011年以来最差单周表现。美股的大幅波动对短线风险偏好存在一定影响，加之重大事件叠加，A股上周呈现明显的弱势行情。虽然近期市场情绪比较悲观，但我们认为短期下行的空间相对有限，从重要会议的表态中，能够发现管理层对于资本市场的重视程度有很大的提升，加之明年工作重点仍将以维稳经济为主，预计托底政策的手段、力度将根据形势适时调整。投资建议上，依然建议把握短期受益于政策利好的博弈性机会，如区域性规划主题，以及中期符合战略发展方向的科技成长龙头，如5G、医疗信息化和高端制造等。

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对外发布时间：2018年12月123日
报告发布机构：财通证券研究所
分析师：金敏   SAC编号：S0160516020001